Gestion financière à long terme : investissements et financement

Chapitre 3 : Risques et décisions optimales

Édifice฀Le฀Delta฀I,฀2875,฀boul.฀Laurier,฀bureau฀450,฀Québec,฀Québec฀G1V฀2M2฀•฀Tél.฀:฀(418)฀657-4399฀–฀www.puq..ca Tiré฀de฀:฀ ,฀Faouzi฀Rassi,฀ISBN฀978-2-7605-1487-4฀•฀D1487N Tous฀droits฀de฀reproduction,฀de฀traduction฀et฀d’adaptation฀réservés CHAPITRE 3 Risques et décisions optimales1 L’objet de ce chapitre consiste à étudier les critères de choix et de décisions, en avenir incertain, à expliquer les fondements de la détermination du portefeuille optimal risqué, ainsi que les règles d’établissement de la combinaison optimale d’actifs risqués et de l’actif non risqué. La portée considérable du théorème de la séparation ainsi que sa contribution à l’explication d’une théorie de l’équilibre du marché et à la compréhension de la formation des prix et des taux d’intérêt sont analysées. L’analyse des critères de choix de consommation et d’investissement de l’agent économique a déjà été effectuée dans le contexte de la certitude (voir le chapitre 1). L’intérêt d’une telle approche est essentiellement d’ordre théorique et conceptuel, afin de faciliter la compréhension des caractéristiques principales du comportement du consommateur en matière de maximisation de son utilité en présence de marchés parfaits. Le théorème de la séparation de Fisher est une 1. F. Rassi (1987). «Risques et décisions optimales», dans G. Mercier et F. Rassi, Marché obligataire et taux d’intérêt, Québec, Presses de l’Université Laval, p. 49-70. 66 Gestion financière à long terme Édifice฀Le฀Delta฀I,฀2875,฀boul.฀Laurier,฀bureau฀450,฀Québec,฀Québec฀G1V฀2M2฀•฀Tél.฀:฀(418)฀657-4399฀–฀www.puq..ca Tiré฀de฀:฀ ,฀Faouzi฀Rassi,฀ISBN฀978-2-7605-1487-4฀•฀D1487N Tous฀droits฀de฀reproduction,฀de฀traduction฀et฀d’adaptation฀réservés introduction à l’explication des fondements et des conditions du choix de l’individu en matière d’investissement et de consommation. La signification de la démarche d’un agent économique rationnel devient plus complète et correspond mieux à la réalité des marchés des capitaux, si l’on tient compte du facteur risque. En effet, dans le monde réel, les flux monétaires nets des projets d’investissement sont incertains, et il existe plusieurs instruments financiers et plusieurs taux d’intérêt dans une économie donnée, et non pas un seul et unique taux d’intérêt exempt de risque. Le modèle de l’utilité espérée est établi à partir des axiomes de comportement rationnel de l’individu. il constitue le fondement théorique de l’analyse de l’attitude de l’investisseur face au risque et contribue à l’élaboration de règles relatives au comportement et aux décisions de l’agent économique dans un contexte incertain. Les décisions d’investissements risqués sont étudiées à l’aide de la théorie du portefeuille. 3.1. CRItÈRe de ChoIx dans un unIveRs InCeRtaIn Le premier chapitre traitait des axiomes de comportement sur lesquels sont fondés les choix du consommateur susceptibles d’assurer l’optimum. Ces choix sont arrêtés à la lumière des goûts et des préférences de l’individu et en supposant un comportement rationnel. Quatre axiomes, soit ceux de préférence (ou de comparabilité), de transitivité (ou de cohérence), de non-satiété (destiné à exclure les portions des courbes d’indifférence dont la pente est positive) et de convexité, se complètent pour permettre l’élaboration d’une théorie de l’équilibre du consommateur dans un univers certain. Ces quatre axiomes sont aussi utiles dans la définition de l’utilité espérée comme critère du choix de l’agent économique dans un contexte risqué. il est évident que l’incertitude des rendements de la plupart des actifs rend plus difficile la décision d’investir, de même que, dans une certaine mesure, le choix de la consommation devient plus compliqué, puisque les revenus futurs de l’individu sont en partie incertains. Les axiomes de préférence et de transitivité suffisent, comme dans le cas des modèles de choix en contexte de certitude, à classer par ordre de préférence les différentes éventualités qui s’offrent à l’individu. Des axiomes de comportements additionnels doivent cependant s...