Analyse et gestion financières

Chapitre 13: L'analyse du risque et le choix des investissements

CHAPITRE 13 L'analyse du risque et le choix des investissements Dans le chapitre précédent, nous avons exposé les concepts fondamentaux et les instruments essentiels au calcul du risque; nous traiterons maintenant des méthodes ou approches utilisées pour tenir compte du risque. Ce dernier doit être intégré dans la décision de l'entreprise en matière de choix d'investissement. Les méthodes utilisées pour adapter au risque la valeur actuelle nette d'un projet sont soit indirectes, comme le taux d'actualisation ajusté au risque ou l'équivalence de certitude, soit directes, comme la distribution de probabilités. Nous étudierons également l'analyse de sensibilité. Dans le chapitre suivant, d'autres méthodes indirectes, telles la simulation, les arbres de décision et la théorie des jeux, seront analysées ainsi que l'importance de la théorie de l'utilité pour expliquer l'attitude et le comportement du gestionnaire dans un contexte risqué. L'analyse du risque et le choix des investissements I 651 1. LES MÉTHODES INDIRECTES D'AJUSTEMENT AU RISQUE 1.1. Le taux d'actualisation ajusté au risque (TAAR) 1.1.1. Description et illustration de la méthode Le taux d'actualisation des flux monétaires nets est ajusté ou modifié de façon à prendre en charge le risque du projet. L'ajustement s'effectue de façon indirecte; il modifie le dénominateur du premier terme de l'équation de la valeur actuelle nette de la façon suivante: FMt = Flux monétaire net espéré, après impôt, de la période t k = Taux d'actualisation ajusté au risque, égal au taux sans risque auquel s'ajoute une prime de risque exigée pour un projet donné en fonction de son risque propre n = Durée ou vie du projet d'investissement C = Investissement initial La valeur actuelle nette est ainsi ajustée au risque par la majoration du taux d'actualisation des flux monétaires nets espérés conformément à la perception du risque et à sa mesure par le gestionnaire. Nous tiendrons compte ultérieurement d'une nuance d'importance, à savoir que le gestionnaire doit considérer le risque de la même façon que l'ensemble des investisseurs le perçoivent sur le marché, car l'objectif d'une firme est de maximiser le prix de l'action à long terme en tenant compte des exigences du marché. Notons que les entreprises sont conscientes du fait qu'elles fonctionnent dans un environnement incertain, 652 Chapitre 13 aussi bien sur le plan national que sur le plan international; en conséquence, elles se basent de plus en plus sur des méthodes d'analyse et de traitement du risque pour améliorer leurs décisions. Plus le risque d'un projet donné est élevé, plus le taux d'actualisation le sera et plus sa valeur actuelle nette sera faible toutes choses égales d'ailleurs. Le même raisonnement conduirait le gestionnaire à exiger un délai de récupération d'autant plus court que le risque est grand (notons que cette méthode de traitement du risque ne sera ni étudiée en détail ni illustrée dans cet ouvrage, même si elle est utilisée en pratique dans les affaires). En réalité, les petites et moyennes entreprises s'inspirent souvent, et de façon prioritaire, de l'expérience qu'elles ont d'une catégorie donnée de projets et se fient à leur connaissance de l'évolution cyclique des activités du secteur qui les concerne pour établir intuitivement le taux d'escompte ajusté au risque. Les différentes étapes de cette méthode sont: 1. Établir une distribution de probabilités des flux monétaires nets pertinents pour chaque période du projet. 2. Calculer l'espérance mathématique de chacune de ces distributions. 3. Calculer l'écart type de chaque distribution afin de mettre en évidence le facteur risque. 4. Ajuster pour le risque à partir du taux d'actualisation sans risque, qui représente la valeur de l'argent dans le temps. Il s'agit de tenir compte du degré de risque de chaque distribution de probabilités. Le taux d'actualisation sans risque, majoré d'une prime de risque, détermine le taux d'actualisation ajusté au risque. 5. Calculer la valeur présente du flux monétaire...