Abstract

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Les risques liés à la stabilité financière sont devenus d’actualité dans la foulée de la crise financière mondiale et de la période prolongée de très bas taux d’intérêt qui a suivi. Le présent article examine l’importance du dosage des politiques monétaire et budgétaire pour la stabilité financière au moyen de simulations contrefactuelles de trois grands épisodes historiques, réalisées à l’aide du principal modèle macroéconomique de la Banque, TOTEM (« Terms-of-Trade Economic Model »). Ces simulations mettent en lumière l’existence d’un lien étroit entre le dosage des politiques monétaire et budgétaire et la dynamique de l’accumulation de la dette des secteurs privé et public. L’objectif n’est pas ici d’élaborer des critères d’optimisation du dosage des politiques, car les simulations montrent clairement que le dosage approprié dépend fortement de la conjoncture. Ce constat fait ressortir la nécessité d’un cadre cohérent pourévaluer les conséquences financières et macroéconomiques relatives de l’accumulation de la dette publique et de la dette privée. En outre, les résultats de l’analyse donnent à penser que la coordination ex ante des politiques monétaire et budgétaire comporte des avantages potentiels, et que le cadre de politiques du Canada–en vertu duquel les autorités monétaire et budgétaire conviennent conjointement d’une cible d’inflation tout en consacrant l’indépendance opérationnelle de la banque centrale–représente un dispositif de coordinationélégant.

Abstract:

Financial stability risks have become topical in the wake of the global financial crisis and the subsequent extended period of very low interest rates. This paper investigates the significance of the mix of monetary and fiscal policies for financial stability through counterfactual simulations of three key historical episodes, using the Bank’s main policy model, ToTEM (Terms-of-Trade Economic Model). The paper finds that there is an intimate relationship between the monetary/fiscal policy mix and the dynamics of both private sector and public sector debt accumulation. No attempt is made to develop criteria for policy mix optimization, since it is clear from the model simulations that the appropriate policy mix is highly state-dependent. This finding points to the need for a coherent framework for weighing the relative financial and macroeconomic consequences of accumulating public sector versus private sector debt. Furthermore, the analysis suggests that there are potential benefits to ex ante monetary/fiscal policy coordination, and that Canada’s policy framework—where the monetary and fiscal authorities jointly agree on an inflation target while enshrining central bank operational independence—represents an elegant coordinating mechanism.

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