Analyse et gestion financières

Chapitre 11: Les critères de choix des investissements: cas particuliers et modalités d'application

CHAPITRE 11 Les critères de choix des investissements: cas particuliers et modalités d'application Dans le chapitre 9, nous avons présenté les différents critères de choix des investissements; nous allons maintenant étudier quelques applications particulières. Jusqu'à présent, nous avons considéré les projets isolément; or les projets peuvent être interdépendants soit parce qu'ils sont mutuellement exclusifs pour des raisons techniques, soit parce qu'une pénurie de ressources, en particulier de ressources financières, empêche l'acceptation de tous les projets potentiellement rentables. Nous examinerons tour à tour les projets mutuellement exclusifs et le rationnement du capital. Bien qu'elle fasse appel aux mêmes principes que ceux applicables à l'évaluation d'un projet, la sélection de la période optimale de remplacement d'un équipement soulève des difficultés particulières; nous verrons comment procéder et quel critère se prête le mieux à cette analyse. La décision d'abandonner ou de poursuivre un projet en cours présente des similitudes avec une décision d'acceptation ou de rejet d'un projet; en effet, poursuivre l'exploitation équivaut à réinvestir la valeur que l'on aurait retirée des immobilisations si on les avait abandonnées. Nous verrons comment analyser la décision d'aban- 554 Chapitre 11 don et choisir la période optimale pour appliquer une telle décision. L'inflation modifie les flux monétaires que l'on peut espérer d'un projet; il est donc important de tenir compte de ce facteur dans la prévision de ces flux et l'évaluation d'un projet. Nous verrons également que le système d'imposition, par les prélèvements effectués sur les flux monétaires que l'on peut retirer d'un investissement, peut influencer considérablement sa rentabilité. Finalement, nous présenterons un problème-synthèse illustrant des techniques d'évaluation des investissements que nous avons vues jusqu'à maintenant. Les critères de choix des investissements: cas particuliers et modalités d'application 555 1. LES PROJETS MUTUELLEMENT EXCLUSIFS Les critères de la valeur actuelle nette, du taux de rendement interne, de l'indice de rentabilité et du flux monétaire annuel équivalent peuvent occasionnellement être conflictuels. Si l'on évalue un projet spécifique au moyen de chacun de ces critères, on parvient habituellement à la même conclusion d'acceptation ou de rejet. Un projet dont la valeur actuelle nette est positive aura également un taux de rendement interne supérieur au coût du capital, un indice de rentabilité supérieur à 1 et un flux monétaire annuel équivalent positif. Cependant, si l'on doit choisir entre deux ou plusieurs projets acceptables et mutuellement exclusifs, un problème peut se poser. Ce peut être le cas, par exemple, si l'on doit choisir entre deux types d'équipement pour une certaine fonction ou entre deux localisations pour l'érection d'une usine. Un seul des investissements est techniquement possible, même si chacun est en soi financièrement acceptable. L'exclusion mutuelle peut être attribuable à une pénurie de ressources; ainsi, un manque d'espace, de main d'œuvre spécialisée, de cadres suffisamment expérimentés ou de capitaux peut forcer une compagnie à choisir entre divers projets alors que chacun est acceptable. Nous traiterons plus loin des projets mutuellement exclusifs en raison d'une pénurie de ressources. Ces conflits sont d'autant plus susceptibles de se produire que les projets diffèrent en termes de taille, de durée et de profil des flux monétaires. La source de ces conflits est la différence dans la nature de ces critères et dans les hypothèses sousjacentes . Les flux monétaires de l'année 0 correspondent à l'investissement initial et apparaissent entre parenthèses; nous désignons ainsi les flux monétaires négatifs ou les sorties de fonds. Le coût du capital est de 10 %. Les deux projets sont mutuellement exclusifs et l'on ne peut donc accepter que l'un d'entre eux. Le calcul des critères prenant en considération le coût d'option de l'argent donne les résultats suivants: Projet Projet B VAN 215 $ 366 $ TRI 26 % 19 % IR 1,21 1,36 FMAE 124 $ 115 $ Le calcul du flux monétaire annuel équivalent est naturellement...