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Édifice฀Le฀Delta฀I,฀2875,฀boul.฀Laurier,฀bureau฀450,฀Québec,฀Québec฀G1V฀2M2฀•฀Tél.฀:฀(418)฀657-4399฀–฀www.puq..ca Tiré฀de฀:฀ ,฀Faouzi฀Rassi,฀ISBN฀978-2-7605-1487-4฀•฀D1487N Tous฀droits฀de฀reproduction,฀de฀traduction฀et฀d’adaptation฀réservés CHAPITRE 14 La structure du capital Les figures 1 et 2 du chapitre précédent, consacré au coût du capital, montrent bien qu’il existe des interrelations entre le coût du capital, la structure de financement et la valeur marchande de l’entreprise. Le calcul du coût du capital suppose que la structure de financement à long terme adoptée par la firme soit optimale, avec pour conséquence, toutes choses égales d’ailleurs, que les accroissements futurs de dettes, d’actions privilégiées et d’actions ordinaires soient dans les mêmes proportions que celles de la structure optimale de capital. La théorie de la structure du capital a toujours été un sujet de grande controverse à savoir si la valeur marchande de l’entreprise peut être affectée par les modalités de financement, notamment par celles de la dette. Si l’on peut établir que cette dernière influence réellement la valeur de l’entreprise, il s’agira ensuite de trouver la structure d’endettement optimale qui permettrait de maximiser la valeur de la firme. 426 Gestion financière à long terme Édifice฀Le฀Delta฀I,฀2875,฀boul.฀Laurier,฀bureau฀450,฀Québec,฀Québec฀G1V฀2M2฀•฀Tél.฀:฀(418)฀657-4399฀–฀www.puq..ca Tiré฀de฀:฀ ,฀Faouzi฀Rassi,฀ISBN฀978-2-7605-1487-4฀•฀D1487N Tous฀droits฀de฀reproduction,฀de฀traduction฀et฀d’adaptation฀réservés Modigliani et Miller (MM)1 ont élaboré, à la suite d’études empiriques, une explication convaincante des effets de la structure du capital sur la valeur de la firme en 1958 et en 1963 respectivement, dans le cadre de marchés parfaits et de marchés imparfaits. Ces deux auteurs ont été précédés, avant 1958, par les tenants de la théorie de l’évaluation de la firme basée sur le bénéfice net d’exploitation, d’une part, et par celle des traditionalistes, d’autre part. Ces deux dernières théories n’ont cependant pas la rigueur du cadre analytique de MM puisqu’elles n’ont pas été testées empiriquement. il y a cependant des limites et des coûts à l’endettement de l’entreprise. La dette donne lieu à des charges financières fixes avec pour conséquence des fluctuations plus grandes de résultats pour les actionnaires, résultant du niveau d’activité de l’ensemble de l’économie. Le rendement espéré et le risque de ces actionnaires s’accroissent avec la dette, car cette dernière accroît les profits lorsque la situation économique générale est florissante et les réduit, et même parfois occasionne des pertes, lorsque l’activité économique se détériore. Nous analyserons aussi la décision de la firme quant aux modalités de financement fondées sur la valeur du bénéfice par action en fonction du bénéfice avant intérêts et impôt. Le ratio du bénéfice avant intérêts et impôt en pourcentage de l’actif total (BAii% / Actif total), comparé au coût de la dette (le taux de coupon c), constitue une référence privilégiée pour déterminer si l’utilisation de la dette est justifiée. La décision de financement est étudiée, abstraction faite des autres décisions de la firme, telles la décision d’investissement et la politique de dividende. La valeur de la société financée totalement par ses actionnaires sera comparée à sa valeur en présence de dettes afin de mieux cerner la contribution de la dette à l’augmentation de la valeur de l’entreprise. 14.1. Les théoRIes de La stRuCtuRe du CapItaL pRéCédant CeLLe de ModIgLIanI et MILLeR (MM) La théorie de l’évaluation d’une entreprise basée sur la notion de bénéfice net d’exploitation ainsi que celle des traditionalistes (qui sont des spécialistes du monde des affaires financières) exposent le comportement du coût moyen pondéré du capital en fonction du ratio d’endettement et déterminent son impact sur la valeur de l’entreprise. Ces deux théories qui préc...

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