Gestion financière à long terme : investissements et financement

Chapitre 9 : L'analyse du risque et le choix des investissements - I

Édifice฀Le฀Delta฀I,฀2875,฀boul.฀Laurier,฀bureau฀450,฀Québec,฀Québec฀G1V฀2M2฀•฀Tél.฀:฀(418)฀657-4399฀–฀www.puq..ca Tiré฀de฀:฀ ,฀Faouzi฀Rassi,฀ISBN฀978-2-7605-1487-4฀•฀D1487N Tous฀droits฀de฀reproduction,฀de฀traduction฀et฀d’adaptation฀réservés CHAPITRE 9 L’analyse du risque et le choix des investissements – I1 Nous avons déjà exposé les concepts fondamentaux et les instruments essentiels au calcul du risque; nous traiterons maintenant des méthodes ou approches utilisées pour tenir compte du risque. Ce dernier doit être intégré dans la décision de l’entreprise en matière de choix d’investissement. Les méthodes utilisées pour adapter au risque la valeur actuelle nette d’un projet sont soit indirectes, comme le taux d’actualisation ajusté au risque ou l’équivalence de certitude, soit directes, comme la distribution de probabilités. Nous étudierons également l’analyse de sensibilité. Dans le chapitre suivant, nous analyserons d’autres méthodes indirectes, tels la simulation, les arbres de décision et la théorie des jeux, ainsi que l’importance de la théorie de l’utilité pour expliquer l’attitude et le comportement du gestionnaire dans un contexte risqué. 1. F. Rassi (1989). « L’analyse du risque et le choix des investissements i », dans R. Belzile, G. Mercier et F. Rassi. Analyse et gestion financière, Québec, Presses de l’Université du Québec, p. 649-686. 256 Gestion financière à long terme Édifice฀Le฀Delta฀I,฀2875,฀boul.฀Laurier,฀bureau฀450,฀Québec,฀Québec฀G1V฀2M2฀•฀Tél.฀:฀(418)฀657-4399฀–฀www.puq..ca Tiré฀de฀:฀ ,฀Faouzi฀Rassi,฀ISBN฀978-2-7605-1487-4฀•฀D1487N Tous฀droits฀de฀reproduction,฀de฀traduction฀et฀d’adaptation฀réservés 9.1. Les Méthodes IndIReCtes d’aJusteMent au RIsQue 9.1.1. Le taux d’actualisation ajusté au risque (taaR) 9.1.1.1. Description et illustration de la méthode Le taux d’actualisation des flux monétaires nets est ajusté ou modifié de façon à prendre en charge le risque du projet. L’ajustement s’effectue de façon indirecte; il modifie le dénominateur du premier terme de l’équation de la valeur actuelle nette de la façon suivante: VAN FM C = + − = ∑ t n t t k 1 1 ( ) (9.1) où: FMt = flux monétaire net espéré, après impôt, de la période t; k = taux d’actualisation ajusté au risque, égal au taux sans risque auquel s’ajoute une prime de risque exigée pour un projet donné en fonction de son risque propre; n = durée ou vie du projet d’investissement; C = investissement initial. La valeur actuelle nette est ainsi ajustée au risque par la majoration du taux d’actualisation des flux monétaires nets espérés conformément à la perception du risque et à sa mesure par le gestionnaire. Nous tiendrons compte ultérieurement d’une nuance d’importance, à savoir que le gestionnaire doit considérer le risque de la même façon que l’ensemble des investisseurs le perçoivent sur le marché, car l’objectif d’une firme est de maximiser le prix de l’action à long terme en tenant compte des exigences du marché. Notons que les entreprises sont conscientes du fait qu’elles fonctionnent dans un environnement incertain, aussi bien sur le plan national que sur le plan international; en conséquence, elles se basent de plus en plus sur des méthodes d’analyse et de traitement du risque pour améliorer leurs décisions. Plus le risque d’un projet donné est élevé, plus le taux d’actualisation le sera et plus sa valeur actuelle nette sera faible, toutes choses égales d’ailleurs. Le même raisonnement conduirait le gestionnaire à exiger un délai de récupération d’autant plus court que le risque est grand (notons que cette méthode de traitement du risque ne sera ni étudiée en détail ni illustrée dans cet ouvrage, même si elle est utilisée en pratique dans les affaires). En réalité, les petites et moyennes L’analyse du risque et le choix des investissements – I 257 Édifice฀Le฀Delta฀I,฀2875,฀boul.฀Laurier,฀bureau฀450,฀Québec,฀Québec฀G1V฀2M2฀•฀Tél.฀:฀(418)฀657-4399฀–฀www.puq..ca Tiré฀de฀:฀ ,฀Faouzi฀Rassi,฀ISBN฀978-2-7605...