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Édifice฀Le฀Delta฀I,฀2875,฀boul.฀Laurier,฀bureau฀450,฀Québec,฀Québec฀G1V฀2M2฀•฀Tél.฀:฀(418)฀657-4399฀–฀www.puq..ca Tiré฀de฀:฀ ,฀Faouzi฀Rassi,฀ISBN฀978-2-7605-1487-4฀•฀D1487N Tous฀droits฀de฀reproduction,฀de฀traduction฀et฀d’adaptation฀réservés CHAPITRE 5 L’analyse d’un portefeuille d’actifs risqués et l’équilibre risque-rendement 5.1. ConsIdéRatIons généRaLes L’objet du présent chapitre est de décrire les caractéristiques du risque en l’expliquant en termes de distribution de taux de rendement observés ou attendus autour d’une valeur espérée. Si l’on espère qu’une firme réalisera un taux de rendement de 25% pour la prochaine année, il n’est pas sûr que celui obtenu à la fin de cette année soit de 25%. Le taux de rendement réalisé peut être bien supérieur ou bien inférieur au résultat attendu. L’étendue des variations de taux de rendement autour de la valeur espérée de 25% est mesurée par la variance ou l’écart type de la distribution. Le risque d’un projet d’investissement se décompose en risque spécifique, propre au projet en tant que tel, et en risque du marché, lié au comportement de l’ensemble de l’économie. L’analyste du projet peut avoir fait des erreurs en estimant ses flux monétaires futurs. Si une firme entreprend plusieurs projets pendant une année, elle peut surestimer les flux monétaires de certains projets 114 Gestion financière à long terme Édifice฀Le฀Delta฀I,฀2875,฀boul.฀Laurier,฀bureau฀450,฀Québec,฀Québec฀G1V฀2M2฀•฀Tél.฀:฀(418)฀657-4399฀–฀www.puq..ca Tiré฀de฀:฀ ,฀Faouzi฀Rassi,฀ISBN฀978-2-7605-1487-4฀•฀D1487N Tous฀droits฀de฀reproduction,฀de฀traduction฀et฀d’adaptation฀réservés et sous-estimer ceux d’autres projets et, de ce fait, diversifier le risque spécifique et le réduire pour l’ensemble des projets comparativement à la somme des risques spécifiques individuels de tous les projets exécutés pendant l’année. Une autre source de risque réside dans les effets favorables ou défavorables des décisions de la concurrence sur les profits et les flux monétaires d’un projet. Notons aussi le risque propre à la branche industrielle à laquelle appartient la firme sujette à des innovations technologiques importantes, à des modifications de prix et à de nouvelles réglementations. Une autre source importante de risque se trouve dans le risque du marché, qui peut affecter les flux monétaires et les profits d’un projet d’investissement en raison de modifications inattendues des taux d’intérêt, des taux d’inflation, des taux de change et du prix des marchandises. Le risque du marché résulte aussi de changements du rythme de l’activité économique qui se répercutent de façon favorable (quand il y a une expansion forte de la production nationale) sur les résultats de toutes les entreprises. Certaines entreprises seront plus ou moins affectées que d’autres par l’état de la conjoncture économique en fonction de leur sensibilité individuelle au comportement général de l’économie. Une firme doit adopter des politiques et mettre en œuvre des stratégies d’investissement et de financement susceptibles de maximiser la richesse des actionnaires . La relation risque-rendement facilite les décisions en matière de gestion financière. Elle procède du Modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF) et contribue à la détermination du coût de capital optimal de la firme (le taux d’actualisation des flux monétaires dans la méthode de la valeur actuelle nette) à l’aide de la structure optimale de capital. La détermination du risque du portefeuille et de son taux de rendement espéré, le calcul de l’effet de diversification, le modèle du marché, le choix du portefeuille, la relation risque-rendement et le modèle de l’Arbitrage Pricing Theory (APT) font l’objet du présent chapitre. Les projets d’investissement des différentes branches industrielles d’une économie ont des résultats qui ne fluctuent pas de la même façon à travers les différents cycles économiques. il en résulte que les fluctuations de revenus de projets de nature différente s’annulent en partie, entraînant une réduction du risque global du portefeuille de projets...

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